一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4108.57點，漲幅為0.64%，今年漲幅3.52%；深成指收于14088.84點，漲幅為1.23%，今年漲幅4.17%；滬深300收于4647.69點，漲幅為0.98%，今年漲幅0.38%；創(chuàng)業(yè)板收于3216.94點，漲幅為1.66%，今年漲幅0.43%。兩市成交23900.38億元，較前一日交易量增加1.03%。大盤股強于小盤股。中證100上漲0.99%，中證500上漲0.73%。
31個申萬一級行業(yè)中有26個行業(yè)上漲。其中，通信、電力設備、機械設備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.84%、2.18%、2.05%，有色金屬、石油石化、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.64%、-1.81%、-2.02%。滬市有1691只個數(shù)上漲，占比73.30%，深市有2173只個數(shù)上漲，占比75.37%。非ST個股中，69只個股漲停，6只個股跌停。股指期貨主力合約均上漲，但漲幅弱于指數(shù)。
▼申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心， 日期：2026/3/5
昨日，中債銀行間債券總凈價指數(shù)上漲0.01個百分點。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.61%，標普500下跌0.56%；道瓊斯歐洲50下跌1.26%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.28%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.90%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源： Wind、好買基金研究中心，日期：2026/3/5
三、新聞
1.利率市場選擇樂觀，押注伊朗戰(zhàn)爭"只打幾周、而非數(shù)月"
美國和以色列對伊朗發(fā)動打擊后，全球利率市場正在做出一個關(guān)鍵判斷：這場沖突將在數(shù)周內(nèi)結(jié)束，而非演變?yōu)闀缛粘志玫膽?zhàn)爭。雖然這一樂觀預期正在阻止市場走向最壞情形，但能源價格的急劇攀升已開始重塑英國、歐元區(qū)和美國的貨幣政策預期。
大宗商品研究機構(gòu)Sparta的Neil Crosby警告稱："不要管石油過剩的問題，市場眼下正直視全球石油市場一個巨大的缺口。"盡管如此，市場目前仍選擇相信沖突持續(xù)時間有限。英國央行3月降息概率從75%驟降至25%，歐洲央行年內(nèi)加息概率升至20%，而美聯(lián)儲的降息路徑則基本維持不變——市場押注特朗普有足夠的政治動機將沖突控制在短期內(nèi)。
然而，多位經(jīng)濟學家明確表示，若局勢持續(xù)數(shù)月，通脹壓力將實質(zhì)性改變降息節(jié)奏，甚至可能終結(jié)當前的寬松周期。
英國央行：3月降息幾乎出局
此次沖突對英國貨幣政策預期的沖擊最為直接。就在一周前，市場還以75%的概率押注英國央行將在3月會議上率先降息；如今，這一概率已跌至25%。
Capital Economics的Paul Dales表示，天然氣價格的飆升是核心變量。"天然氣價格自上周末以來已翻倍，但關(guān)鍵在于價格高企能維持多久，以及何時開始影響通脹。"他目前維持年內(nèi)降息三次的預測，但補充稱，"如果局勢持續(xù)，調(diào)整預測只是時間問題"。他同時指出，3月會議距今僅數(shù)周，"若沒有明顯的降級跡象，我認為央行會跳過這次預期中的降息"。
德意志銀行的Sanjay Raja則提供了更為具體的量化估算：當前油價水平對CPI的直接影響約為10至15個基點；若天然氣價格在未來數(shù)月維持高位，普通雙燃料用戶的能源賬單可能上漲約18%，至每年1900英鎊。
Raja還提出了一個"鷹派降息"的可能情形：若市場定價的3月降息概率升至40%以上，貨幣政策委員會或許會選擇實施一次"保險性"降息，但同時釋放更為謹慎的前瞻指引，這可能意味著本輪寬松周期提前終結(jié)，并推高終端利率預期。
歐洲央行：平靜被打破，加息概率浮現(xiàn)
伊朗戰(zhàn)爭的爆發(fā)打破了歐洲央行自去年夏天以來維持的平靜。此前，分析師幾乎一致預期歐元區(qū)利率將在今明兩年維持在2%的"舒適區(qū)間"；如今，遠期利率市場已將歐洲央行年內(nèi)加息的概率定價至20%。
歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)顯示，2月整體通脹率為1.9%，略低于目標。但分析師指出，此前存在的年內(nèi)通脹低于目標的可能性，已因中東局勢而轉(zhuǎn)變?yōu)槌瑯孙L險。
不過，多位分析師認為歐元區(qū)此次抗沖擊能力強于2022年俄烏戰(zhàn)爭時期。UniCredit的Marco Valli表示："歐元區(qū)經(jīng)濟過去一年的韌性超出預期，與2022年相比，能源供應更加多元化，抗沖擊能力更強。全球能源市場在此次危機前處于供過于求狀態(tài)，這也有所幫助。通脹略低于目標，歐洲央行有喘息空間，完全可以靜觀其變。"
Pantheon的分析師則警告，能源價格的跳升將同時打壓消費者和企業(yè)信心，威脅本已不確定的增長前景，預計歐洲央行短期內(nèi)不會加息。
美聯(lián)儲：政治邏輯支撐市場樂觀
相較于英國和歐元區(qū)，美聯(lián)儲的政策預期受到的沖擊最小。遠期利率市場目前仍幾乎完全定價2026年降息兩次，僅有少量鷹派情緒滲入——上周市場還在定價第三次降息的小概率，如今這一預期已消退，但市場并未大幅轉(zhuǎn)向"降息出局"的方向。
分析師認為，特朗普的政治利益是支撐這一樂觀預期的關(guān)鍵邏輯。Oxford Economics的Bernard Yaros指出："美聯(lián)儲將選擇忽視伊朗沖突帶來的價格上漲，同時警惕其對增長端的沖擊——消費者已承壓，實際收入增長趨于停滯，更高的能源價格只會雪上加霜。"
分析師普遍認為，臨近中期選舉，任何通脹反彈或消費者購買力受損都將給特朗普帶來政治壓力，這為其盡快結(jié)束沖突提供了強烈動機。高盛的分析師則從經(jīng)濟模型角度進行了量化：其石油消費模型顯示，油價上漲將拖累2026年第四季度GDP同比增速約0.13個百分點，主要渠道是壓縮家庭實際可支配收入；但能源資本支出的增加將部分對沖消費端的拖累，綜合來看凈拖累約為0.1個百分點。
核心變量：沖突持續(xù)時間
當前所有貨幣政策預期的分歧，最終都歸結(jié)為同一個問題：這場戰(zhàn)爭會持續(xù)多久？
市場目前的基準情形是沖突在數(shù)周內(nèi)結(jié)束。一旦這一預期落空，各央行面臨的政策困境將急劇加深——英國央行可能被迫暫停整個降息周期，歐洲央行的加息概率將進一步上升，美聯(lián)儲也將不得不在通脹壓力與增長放緩之間重新尋找平衡。
點評：此次沖突與2022年的關(guān)鍵區(qū)別在于：彼時央行選擇加息應對能源沖擊，而當前勞動力市場的松弛意味著利率更可能是"按兵不動"而非"重新上行"。市場的樂觀押注能否兌現(xiàn)，取決于地緣政治的走向，而非經(jīng)濟數(shù)據(jù)本身。
2. 多路資金大舉抄底恒生科技
拉長時間來看，最為投資者熟悉的恒生科技板塊調(diào)整明顯，自從去年10月以來回撤幅度已逼近三成，一眾主題基金凈值也持續(xù)走低。拉長時間來看，若以去年10月3日階段性高點計算，恒生指數(shù)當前回撤幅度已經(jīng)超過了27%，多名基金經(jīng)理對券商中國記者表示：“最近恒科的跌幅確實超過了我們的預期。”
作為恒生科技重要指標，多只相關(guān)主題的ETF同期跌幅均在27%左右，投向港股的主動權(quán)益基金凈值也悉數(shù)下滑。在壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領域的明星企業(yè)備受追捧之際，公募基金似乎并未嘗到港股新銳科技股的甜頭。
中銀基金基金經(jīng)理李念則認為，本輪調(diào)整并非基本面的趨勢性轉(zhuǎn)弱，更可能是“流動性擠壓+情緒錯殺”帶來的“技術(shù)性深蹲”。李念指出，受美聯(lián)儲降息預期反復的影響，作為離岸市場的港股對全球流動性較為敏感，資金面短期承壓。
此外，恒生科技指數(shù)中具有較大權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近期敘事能力較弱。一方面，AI重塑互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，企業(yè)CAPEX維持高位，外賣戰(zhàn)、春節(jié)紅包派發(fā)等流量入口爭奪戰(zhàn)，引發(fā)投資者對于企業(yè)盈利消耗的擔憂，但也是構(gòu)建未來護城河的必經(jīng)之路；另一方面是變革中人們認識新事物的過程，諸如當前AI泡沫論及AI沖擊軟件論，更偏向情緒面反應。整體來看，支撐板塊長期發(fā)展的底層需求和政策基石并未動搖，目前情緒面可能存在過度反應。
還有機構(gòu)分析指出，港股IPO與再融資的活躍也帶來了一定的稀釋作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年港股主板IPO首發(fā)募資約2869億港元，規(guī)模居全球首位，超過2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續(xù)下跌。
但在二級市場行情持續(xù)走低之際，資金對恒生科技板塊的加購卻依舊果斷。從來源方面，“抄底”資金整體上分為三部分，首先是南向資金，其次是上市公司自身的回購，第三是跨境ETF的布局：
南向資金方面，截至3月3日，在今年以來南向資金交易的36個交易日中，實現(xiàn)凈流入的交易日有27個，占比超七成，累計凈流入1818億港元。互聯(lián)網(wǎng)龍頭獲得明顯增持，南向資金對騰訊控股的持倉市值超過5400億港元，對阿里巴巴-W的持倉市值超過3200億港元，對小米集團-W、美團-W的持倉市值均超過1000億港元；回購方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年后至今騰訊控股回購額達到了63.58億港元，小米集團回購超40億港元，舜宇光學科技、金山軟件等亦有過億規(guī)模的回購；
ETF的抄底跡象則更為明顯，年內(nèi)華泰柏瑞恒生科技ETF份額增加193億份，華夏恒生科技ETF與華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF份額分別增超128.41億份和117.68億份；此外還有易方達基金、天弘基金、廣發(fā)基金等公募基金旗下其余10只相關(guān)ETF份額增超10億份。
展望后市，“估值”成為了多家公募基金看好恒生科技板塊的核心觀點。截至3月4日，恒生科技指數(shù)滾動市盈率已低至20.09倍，位于過去五年的9.58%分位。
長城基金基金經(jīng)理曲少杰認為，當前恒生科技指數(shù)估值處于歷史偏低水平，相較于美、日、韓科技股更具優(yōu)勢。2026年美、日、韓硬件科技上行，恒生科技指數(shù)自去年10月以來持續(xù)調(diào)整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預期，吸引力顯著提升。
大成基金基金經(jīng)理冉凌浩表示，展望后市，隨著海外風險因素逐步緩釋，市場焦點有望回歸產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長邏輯。港股的長期走勢離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢的關(guān)鍵變量，從一致預期數(shù)據(jù)來看，恒生科技指數(shù)2026年有望實現(xiàn)較好的盈利增長速度。從產(chǎn)業(yè)趨勢看，隨著外賣補貼的逐步退出以及科技公司的內(nèi)生增長，恒生科技成份股公司盈利也有望實現(xiàn)較好的增長速度。因此，隨著時間的推移以及盈利預期的逐步實現(xiàn)，恒生科技指數(shù)有望迎來趨勢性修復。”
點評：機構(gòu)普遍認為恒生科技的調(diào)整是流動性擠壓與情緒錯殺所致。盡管指數(shù)走低，南向資金、公司回購及ETF抄底持續(xù)加碼，估值回落至歷史低位。隨著盈利修復預期強化，板塊有望迎來趨勢性修復。
